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6月24日 DOWAホールディングス 美味しいのは良いけれど… [株主総会]

株主総会の集中日、どれに出ようか迷いました。大赤字の三菱商事、怪しいトップ人事のセコムなどにも出席したいと思ったけれど、最後は食い気に負けました。徒歩圏内の椿山荘で、美味しいお食事つき。これも配当利回りの一部と考えれば、回収しようと考える私の行動は合理的なのだ。(笑)

椿山荘を運営する藤田観光は、Dowaホールディングスの子会社。この大盤振る舞いは、自社のサービスなのです。だから安心して楽しめる。今どきは、豪華な懇親会ってご時世でもありませんからね。総会の始まる前にも終わった後にも、美味しいコーヒーやジュースが供され、待ち時間には地元秋田の若いミュージシャンが、楽器を奏でる。毎年恒例の趣向です。

総会は、なんとたったの30分。総会の後に事業説明会を別途行うので、事業に関する質問はそちらで、ということですが、流石に30分は最短に近い。業績は全体的に悪化していますが、いわゆる景気敏感な業種だし、世界景気の減速や資源価格の低下を鑑みて、違和感のない業績と言えるでしょう。しかもキャッシュフローは過去最高ということで心配ないし、とりたてて質問することもないというわけです。

緑の庭園を眺めながらバルコニーでサンドイッチを一皿。10時半じゃお腹は減っていませんけれど。食べ終わる頃に事業説明会が始まります。今回のお題は資源ビジネス。精錬コンビナートをうまく回すために、原料の安定供給は重要です。リサイクル原料は資源回収して手に入れますが、そのほかに亜鉛原料を鉱山から買ってくる。その自給率を上げるべく、鉱山への投資も行っています。

昨今は資源に投資して巨額の減損を出す企業があったりするけれど、この会社では分散を心がけ、大きな投資はしないとのこと。銀やレアメタルを含む、質の高いプロジェクトに絞り、実際に投資している鉱山は、カナダ、メキシコなどほとんど北米大陸。それは資源ナショナリズムが怖いから。

そう言えば数年前の事業説明会で、アフリカへの鉱山投資の話が出て、昭和30~40年代に投資していたが、資源ナショナリズムが高まって、大きな損失を出したと言っていましたっけ。過去の教訓で、その手のリスクは重視しているということでしょう。現在メキシコに保有している亜鉛鉱山が紹介され、2000年代半ばから資源価格が上がって、とても収益が良くなったと言っていた。あとで聞いたらば、現在資源価格はピークの半分くらいまで下がってしまったが、それでも2000年代前半の倍ぐらいで、十分利益が出ます、とのこと。

藤田観光の話も出ました。利益の出てない会社、という印象だけれど、このところしっかり投資も増やして力を入れてます、との説明。宿泊施設は需給逼迫しているし、観光業はこれから伸びそうだし、これまで期待してなかったけれど、案外利益に貢献するようになるかもしれません。

こうして事業説明会を真面目に聞いているのは、参加者の半分もいない。説明会から出て来ると、もう食事が供されていて、皆さん既に食べていらっしゃいます。偶々座ったテーブルで、ひとこと隣の席の女性に話しかけたら、反対の隣の男性が「ミスミ」の株主懇親会について話し始めた。ドームホテルでやってたのに、今年は無くなっちゃったね、と。すると通りがかった別の女性が、それ、ミスミでしょ?と話に加わる。どうやらその懇親会というのは、知ってる人は皆知ってるものらしい。

しばらくすると、今来たばかりという風情の二人組が、いくつも荷物をぶら下げて同じテーブルに座った。どうやらこの周りの株主さんたちは、総会のおみやげハンターらしい。おみやげのもらえる総会やご飯の食べられる総会を選んで回っているようだ。食事のテーブルを囲んで、情報交換が始まる。懇親会もおみやげもあってもいいんだけれど、こういう行き過ぎ現象が起きるのは、どうしようもないのかなあ。

少々憂鬱な気分にはなったけれど、食事の後は展示会場を見て回る。展示を見ながら、思いつくままに質問するのは面白い。素敵なホテルやお食事に目を奪われがちだけれど、地道に事業説明に手間をかけている、真面目な株主総会です。それだけに、おみやげハンターと懇親会のハシゴ専門の皆さんにばかり有名になってしまうのが、ちょっと残念です。

2013年の総会メモ
2009年の総会メモ
2008年の総会メモ
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6月23日 カカクコムの株主総会 きわめてあっさり [株主総会]

ここの総会は初めて。事業内容についても常識のレベルで知っているだけで、特に詳しく調べたことはない。業績は、売り上げも利益も15%前後のペースでちゃんと伸びている。営業利益率が47%とか、RoEが40%とか、とにかく利益率と名のつくものはやたらと高くて、PERやPBRが平均よりずっと高いのは、まあ仕方ないかな、といったところ。

中身を見ると、所謂「価格.com」よりも、今は「食べログ」が引っ張っている。価格.comが大活躍したデジタル家電市場も、商品がとりあえず出尽くしてしまった感があって、このサービスは利用者数が減少していたりする。売り上げは伸びているけれど、こうして眺めてみると、案外と成熟したイメージだ。

さて、株主総会は極めてあっさりとしたものだった。事業報告から総会の議案まで、議長が一気にプレゼンテーション。株主からの初めの質問は、今後の成長分野について。食べログの伸びしろ、電力・ガスの自由化、旅行や不動産関連、等々。既存の事業プラスα、というかんじ。質問ひとつで終わってしまいそうになったので、せっかく来たのに勿体ないとばかりに、バランスシートにたくさんあるキャッシュをどのように使いますか、と聞いてみた。

この会社のバランスシートというのは、超保守的で負債も少なく、年間410億の売り上げに対してキャッシュが280億。先に案外成熟と書いたが、やはり成長企業という印象があるので、高い成長を目指して何かに投資するのかな、と。

回答は、この280億から税金を払って、配当を払って、さらに自社株買いをすると、残りが売上の6ヶ月分くらいになってちょうどいい、とのこと。そうでした、自社株買い発表していたのでした。買収に用立てることがあるにしても、せいぜい数億ぐらい。今後もキャッシュが余ったら、適宜自社株買いするそうです。やはり結構成熟企業っぽい。

社長が金融出身のせいか、とても慣れたプレゼンといった印象。質問に対する答えも、過不足なくよどみなく、さらさらと最後まで流れた株主総会、約40分で終了でした。

それほど高成長を織り込んだバリュエーションでもないし、投資対象としてはまあいいんだけれど、個人的に「食べログ」は、実はあまり好きじゃない。レーティングもあまり信用してないし、ぐるなびの画面の方が見やすい。それが問題。何しろ食べログが業績の牽引役ですからね。

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6月20日 今年は少し残念だったバンダイナムコ [株主総会]

ほぼ毎年出席しているバンダイナムコ。そのせいか気が緩んで、メモ用のノートを忘れて出かけてしまった。
毎年同じことを書いているけれど、ここの株主総会はとてもいいと思う。多くの株主が発言し、それらを聴いていると、皆さんこの会社のファンです、という気持ちが強く表れている。出席者も比較的若い層が多く、「現役」感がある。
また特に気に入っているのは、取締役候補者一人ひとりが、採決の前に抱負を述べることだ。最近は招集通知の中に、各候補者がメッセージを載せている会社もあって、もちろんそれも良いと思うけれど、こうして大勢の株主の前で話すと、言ったからにはやらねばならぬ、という感じがしてさらに良い。考えてみれば、自分を承認してくれ、という場なのだから、このくらい当然のような気もする。

と、ここまでは例年通りだが、今年は残念ながら、少々印象が悪かった。温かい株主ばかりなのは良いのだが、どこか少し行き過ぎているような。

2015年度の業績は、売上は伸びているが、営業利益で12%ほどの減益だ。そのほとんどは「ネットワークエンターテインメント事業」というセグメントから来ている。ここにはゲームソフトと業務用のゲーム機器、ゲームセンターなどの運営が含まれている。事業報告を読むと、ゲームソフトはよく売れたが、業務用の機器が苦戦した、と書いてある。これだけ読むと、悪かったのは業務用機器だけであった、という理解になるが、機器の売り上げは部門の2割程度に過ぎないし、普通に考えれば機器の利益率がソフトウェアよりずっと高いとも思えない。それなのに部門が2割近くも減益になっているのだから、ソフトウェアの利益率が落ちたと考えるのが自然ではないか。この部門が大きく減益となった理由をもう少し説明してほしい。

…と私は質問したのだが、「ソフトウェアはよく売れた。悪かったのは業務用機器であった。」というのが回答。これでは書面に書いてあることと同じ。全く答えになっていない。ソフトウェアの利益率が落ちたのではないか、と聞いたのだ。質問を聞いていなかったのか、何かを隠しているのか、個人投資家だと思って馬鹿にしているのか。

悪意があったにしても無かったにしても、株主がフレンドリーすぎて、緊張感が無くなっているのではないか。そもそも二桁の減益になっているというのに、私以外の誰も業績について質問しないというのもどうかと思う。多くの株主が発言するが、誰もかれも個々の製品やサービスについて、こうしたらいいとか、こうしてほしいとか、そんな内容ばかり。以前はこれほど偏ってはいなかったように思うが…。

出かけてきた私も気が緩んでいたが、会社も少々緩んでいるようだ。減益の場合は、より丁寧に説明しなくちゃいけない。業績が悪化した時に、ガバナンスの真価が問われる。


2015年の総会メモ
2013年の総会メモ
2011年の総会メモ
2010年の総会メモ
2008年の総会メモ


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6月17日 総会シーズンのスタートはインテージから [株主総会]

あまり知名度のある会社じゃないけれど、四季報によれば「市場調査分野で国内首位」。日常私たちがほうぼうで書き込んでいるアンケート、ああいうものを実施してデータを集めて分析するとか、色々な製品の市場規模やマーケットシェアを調査するとか、そういったことを通してマーケティング支援・コンサルティングをするのがお仕事です。

ここの株主総会に出席するのは確か2回目で、前回はもう10年以上も前。その時の会場は広めの会議室といった印象だったけれど、今はもう素敵なホールで、会社がちゃんと成長している様子を感じます。総会の出席者も増え、入りきらない出席者には第2会場が用意されていたらしい。早めに来てよかった。

総会での事業報告は、抽象的で、はっきり言ってよく分からない。リノベーションにイノベーション、そこにIoTでAIが来て、グループ・ヴィジョンの「知る、つなぐ、未来を拓く」の下、豊かな社会を云々…。元々ここのビジネスの内容に深い理解があるわけではないので、なんとなく聞こえの良い単語の羅列に幻惑されてしまいます。こういう時って、質問のとっかかりも無くて困るんですよね。どうやって聞けば、この会社の状況をうまく理解できるかな、と。

質問タイムが始まって思い悩んでいると、隣の席の女性が質問に立たれました。ダイバーシティを重視している点が良いですね、せっかくですから壇上にいらっしゃる二人の女性取締役に、それぞれの立場からのご意見を伺いたい、との内容。只者ではない雰囲気です。総会後の懇親会で判明するのですが、彼女は重要顧客らしき某消費財メーカーの方でした。

どうにか私も質問をひねり出し、その後の懇親会の場でも色々と質問することが出来、必要なことは理解できたつもりです。売り上げの3分の2は消費関連、あまり成長しないけどシェアが高くてそこそこ安定、売上の2割ぐらいはヘルスケア関連で、成長性もあって利益率も高い。残り1割強は新しい事業で頼りになるかどうかはよくわからない、という感じでしょうか。話題のAIやビッグデータなどは、新規事業というよりは既存のビジネスの強化に貢献しそうです。

社長さんは、プレゼンの始まったころは少々噛んでる感じでぎこちなさもありましたが、AIの話をする頃には調子も出て、何だか嬉しそうにお話なさってました。AIの研究にはご自身関わっていたこともあってお詳しいのだとか。後の懇親会の席では、周りから、AIの話を始めちゃってヤバいと思いましたと冗談を言われ、あのくらいでやめといたんだよ、とまんざらでもなさそう。最新の技術に明るいというのは、結構なことですね。

ところで懇親会ですが、ビュッフェ形式でしっかりしたお食事が供されるので、明らかにこれが目的の出席者がたくさんいらっしゃるわけです。乾杯の後は一斉にテーブルへ。私なんぞは気後れして、とても近づくことなんぞできません…。お陰さまでその間は、取締役の皆さんも暇そうにしておいでなので、質問し放題となります。

女性取締役のおひとりとお話していましたら、近くに立っていらした男性が、実は自分は2代前の社長である、という話を始めました。女性の雇用に関する弁舌をひとしきり、その女性幹部の方が某食品メーカーにいらっしゃる時に目を付けたのは自分であったと。上場の功績もあった功労者であれば、取り巻きを連れて偉そうにしていてもおかしくはないけれど、ふらりと現れた一般の株主の風情だ。そんなところも潔くて好感が持てます。

総会は特に印象に残ることは無かったけれど、懇親会は総じて好印象でした。多くの話が聞けました。こうした懇親会も、あまりに総会出席者が多くなってしまうと、続けられないかもしれません。株主総会のおみやげを廃止したり、懇談の場を質素にしたりするのは最近の傾向ですからね。大規模に食事を供する、という総会は少ないと思います。会社が大きくなる前に楽しんでおかないと。


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